票补政策或发生重大变革 长期利好电影行业发展 近期多个媒 体报道，电影行业票补政策可能会发生重大变革，引用了新浪娱乐的报导，变革的内容预期：一是发行方、制片方、院线方不允许进行网络售票平台补贴投放，销售价不能高于结算价，也不能低于最低票价；二是第三方线上售票平台服务费不高于2元，其中系统服务商收取1元，网络售票平台收取1元，院线/影投不得参与分配；三是未获得公映许可证的影片将无法开展预售；四是线上售票商对影院的结算周期从今年10月1日开始变为T+7，明年十一开始变为T+0。预判了如果政策正式落地以后对行业的影响。 国金证券认为，短期可能会对三线以下城市的观影需求略有不利影响，长期利好中国电影产业的发展。认为票补取消对一二线城市的观影需求没有实质性影响，三线以下城市的观众可能会对价格有一定的敏感度，取消票房可能会在短期略微影响一下观影需求。从本质上来讲，票补作为一种营销手段确实对票房的数据逻辑进行了干扰，大量补贴掩盖了片子本身的不足，同时预售的虚假繁荣也给影片的排片造成了干扰。认为取消票补，是让票房反映其商业逻辑本质，就是依靠内容的高品质和口碑，来获得票房的正循环，对促进国产电影的长期发展反而是利好。 对院线行业影响不大：从票房服务费的分成来看，院线之前从票房服务费里的分成比例不一，估算了万达17和18年上半年在线票务服务费收入对总收入的影响约1.1%和1.2%，其毛利润对总毛利润的影响约2.8%和3.4%，影响不大，认为对其他院线的影响差不多量级或更少。此外线上售票商对影院的结算周期调整也有利于院线行业现金流的回笼。整体影响中性，长期利好。 影响最大的是在线票务平台，目前票务服务收入占比较高。从猫眼的数据来看，在线娱乐票务服务2018年上半年收入占比60.6%，仍是最主要的收入来源。根据招股书估算猫眼平均每张票收到的服务费约2.4元左右，平均每张票支付给票务系统公司的费用约0.6元左右。如果按照媒 体披露的方法进行限价，以18年上半年的数据为基准，总收入预计会下滑11.32%左右，毛利率可能由62.6%下滑至51.6%左右。阿里影业旗下的淘票票披露的数据不太详细，预测影响可能类似。 票补是之前在线票务平台重要的营销手段，取消票补会对商业模式和竞争格局产生重大影响。2018年上半年猫眼的销售及营销开支是11.46亿元，占收入比例高达60%，同比增长114%，判断其主要是票补的金额，预计淘票票的票补处于同一量级。取消票补以后，流量入口、大数据分析能力，对上游内容的判断能力，以及资金实力的比拼将成为关键要素，对中小票务平台影响更大，有利于龙头集中度提升。从前两个龙头来看，淘票票由于股东结构更好，受到阿里的支持(流量入口、数据分析、资金支持等)预计会更多，猫眼可能受到的不利影响会更大(线上售票商对影院的结算周期调整对现金流产生更不利的影响)，从而影响港股IPO定价造成融资额低于预期。 上海电影:短期业绩承压,新建影院兑现可期 上海电影 601595 公司发布三季度报告,公司2017年1-9月营收8.21亿,同比增加8.82%,归母净利润1.54亿,同比减少13.26%,扣非归母净利润1.38亿,同比减少15.54%,每股收益0.41元,同比减少31.67%。公司拓展影院版图,成本、费用承压。 联和院线市占率略有下滑,院线竞争加剧。上海电影旗下联和院线三季度实现票房11.63亿,市占率7.6%,2017H1联和院线实现票房收入20.64亿,较上半年8.11%的市占率略有下滑,目前我国院线市场集中度仍然较低,随着横店、金逸上市,院线行业竞争加剧,公司逐渐投入自建影院,建立自有核心品牌。 看好公司非票业务,新建影院业绩兑现可期。预计公司2018-2019年新建影院开业,伴随票房市场回暖,收入有望兑现;公司非票业务占比逐年提升,看好消费升级下公司的“发行优先”战略和影院服务等非票业务带来的增量业绩。 投资建议和评级:我们认为新建影院兑现可期,非票业务有望给公司带来增量业绩,长期看好公司“发行+院线+放映”的全产业链布局,预计公司2017-2019年归母净利润为2.42亿、2.86亿和3.39亿,EPS为0.65元、0.76元和0.91元,根据10月31日股价,对应PE为35倍、29倍和25倍,因公司短期内受新建影院扩张影响,业绩承压,下调至“增持”评级。 引力传媒半年报点评:成熟行业新突破,内容创意营销大行其道 引力传媒 603598 研究机构：安信证券 分析师：王中骁,焦娟 撰写日期：2018-08-14 事件:公司公布2018 年半年报:实现营业收入、归母净利润17.56亿元、3525.24 万元,分别同增79.24%、71.02%;基本每股收益0.13元,同增62.5%。 公司业绩同比大幅增长,主要系:(1)公司本部业绩表现优异。本部数字营销主要为偏内容的视频广告(互联网营销增速最快的细分子领域之一),且与主流台、网、短视频媒 体合作紧密,内生性增长强劲。公司内生性业绩远超数字营销行业增速的原因在于,虽然财务上基于数字媒 体的广告收入均归入数字营销板块,但实际上,公司战略布局创意中插、内容营销等高增长领域。 2017 年公司(不含珠海视通及上海致趣)创意中插业务收入约1 亿元,2018 年上半年创意中插业务收入超2 亿元(公司调研)。根据CTR,2017 年全年中国数字视频观众同比增长7%,总数达到5.69 亿人(全球最高),广告主移动视频广告预算同比提高41%。艾瑞预测2017 年视频广告收入达到412.6 亿元(约占数字营销总规模的15%-20%),同比增速达51.8%,远高于数字营销收入平均增速(CTR 测算2017年互联网营销同比仅增长12.4%,2018 年上半年下降至5.4%)。 (2)珠海视通(100%股权)及上海致趣(60%股权)已于2017 年四季度并表,2018 年上半年业绩对比去年同期明显增厚,同时上海致趣剩余40%股权已于2018 年6 月完成过户,下半年业绩值得期待。 我们认为收购资产与公司主业将形成有效协同。一是收购可整合媒 。 我们预计2018 年公司本部的电视媒 体、数字营销业务营收分别约12亿元,对应净利润共计约3000 万元;珠海视通、上海致趣营收分别约10 亿元、8 亿元,对应净利润分别约7000 万元、6000 万元(其中上海致趣预计并表5000 万元)。 深化布局内容制作及内容营销,预计对业绩产生积极影响。 (1)媒介端,公司深度绑定今日头条、抖音、贝壳视频等头部短视频媒 体及MCN,探索微综艺、轻综艺节目模式。微综艺、轻综艺等新型节目类型契合用户碎片化娱乐需求,平均时长约15 分钟,伴随短视频快速崛起,如明星个人综艺《漫游全世界》每期节目时长3-8 分钟,单期节目最高播放量达1879 万次,覆盖主流年轻消费群体,具备较大广告投放价值;通过并购致趣获取众多优质垂直领域头部APP,与知乎、网易云音乐、乐动力、课程格子、雪球、携程、马蜂窝、懂球帝等超过200 家优质移动媒 体建立起长期渠道合作关系;同时也与央视、省级卫视(如浙江、湖南、东方、江苏、北京、山东等)、省级地面频道、优质的互联网视频媒 体(如爱奇艺、腾讯、优酷、芒果TV、搜狐视频等)、社交媒 体(如微博、微信、抖音、陌陌等)保持良好合作关系。 (2)内容端,公司定增募资不超过6.1 亿元,拟投资电视综艺(5.05亿元)及网络综艺(1.05 亿元),强化长视频内容制作能力,提升公司内容营销广告投放价值。其中,电视综艺项目包括《壮志凌云2》、《圆梦广场舞》、《向上吧诗词2》、《生活时尚家》、《时尚合伙人》;网络综艺项目包括《校园传说(事件簿)》、《厉害了world 娃》。公司2017年内容营销营收规模约3 亿元,综艺项目先招商后制作,可有效应对投资风险。在视频广告及内容营销的深厚积累下,公司未来将重点发展内容创意营销,有望在内容及营销技术上有更深入的探索。 (3)客户端,公司客群丰富,主要包括三类。一是长期头部品牌主包括唯品会、养元饮品、蒙牛乳业、君乐宝、美的集团、九阳电器、雅迪集团、亚宝药业等,均已保持5 年以上的稳定客户;二是独角兽、行业龙头等新增优质客户包括携程、美团、拼多多、优信二手车、VIPKid、快手、腾讯互娱、掌门1 对1 等;三是通过并购协同效应获取众多优质客户,如致趣服务的包括积家、CHANEL、BURBERRY、路虎、MUJI、Kindle、星巴克、Intel 等700 多家优质品牌主。 投资建议:公司持续布局协同业务,在互联网视频及移动端垂直领域代理优势明显,珠海视通、上海致趣均拥有核心资源且业务处于快速扩展期,我们看好公司2018 年内生性增长。假设上海致趣剩余40%股权于2018 年6 月并表,我们预计公司2018-2020 年1.5 亿元、1.9亿元、2.28 亿元,对应EPS0.56 元、0.70 元、0.84 元。参考同类可比公司,给予2018 年25 倍估值,对应目标价14 元,维持“买入-A”评级。 风险提示:数字营销行业竞争恶化、珠海视通及上海致趣业务扩张速度不及预期、内容制作不稳定、与短视频媒 体合作不及预期。 万达电影:票房市占率提升,衍生品收入增速亮眼 万达电影 002739 研究机构：国信证券 分析师：张衡 撰写日期：2018-09-03 事件:业绩符合预期,费用率有所下降 1)公司2018H1实现营业收入73.67亿元,同比增长11.4%;实现归母净利润9.00亿元,同比增长1.5%;业绩符合预期。 2)公司2018H1综合毛利率32.76%,同比略降0.2pct;销售费用率6.89%,同比下降0.6pct;管理费用率6.69%,同比下降0.1pct。 3)公司预告2018年1-9月归母净利润区间为12.64-15.17亿元,同比增长0%-20%。 18H1公司影投市占率提升,新建影院扩张影响毛利率 1)公司2018H1实现票房50.15亿元,同比增长15.8%,票房增速略低于行业增速(17.82%);其中国内票房41.75亿元,票房市占率13.9%,较2017年底市占率提升0.4pct(剔除服务费口径);影投行业竞争加剧下,公司票房市占率依然稳固。 2)公司2018H1新增国内影院34家,新建影院速度有所放缓(2015/16/17年新增影院分别为110/109/115家),后续已签影院项目140个;截至18年6月末,公司拥有直营影院552家,银幕4,872块银幕;受新开影院盈利周期影响一定程度上压制毛利率,公司2018H1票房业务毛利率14.5%,同比下降1.6pct。 非票业务拓展行业领先,引入战略投资者、衍生品收入增速亮眼 1)公司非票业务收入持续高增长,2018H1卖品/广告收入增速为16.5%/15.6%,非票业务收入占比达到30.6%,同比提升1.2pct;同时,卖品/广告业务毛利率分别同比提升1.91pct/4.77pct;公司收入结构趋于多元,持续增强盈利弹性。 2)公司2018H1引进阿里巴巴和文投控股作为公司战略投资者,在电影发行、影片投资、在线票务平台、广告、衍生品推广销售、院线加盟、影院设备管理运维等方面开展全面合作,助力公司非票业务多元化发展,18H1衍生品业务同比大幅增长118%。 盈利预测与投资建议 预测2018-20年EPS分别为1.59/1.91/2.58元,对应PE 33/27/20倍。公司为院线行业龙头,自营模式下经营效率高于同业、市占率稳步提升,看好公司票房回暖弹性及长期成长力,维持“增持”评级。 风险提示:政策监管风险,院线市场竞争加剧,票房增速低于预期等。 利亚德:小间距、景观照明景气延续,业绩符合预期 利亚德 300296 研究机构：上海证券 分析师：洪麟翔 撰写日期：2018-09-05 四大板块高速增长,订单充足后劲十足 公司2018年上半年智能显示、夜游经济、文旅、VR均维持较高增速,分别实现营业收入21.33亿、10.44亿、3.03亿和1.29亿元,同比增长31.38%、59.95%、130.97%和26.61%;毛利率方面,智能显示受渠道销售增加影响,下滑2.64个百分点,但仍有33.06%,夜游经济毛利率也有小幅下滑,文旅及VR均保持稳定。订单方面,公司新签订单及新中标项目合计60.4亿元,较上年同期增长44.15%,其中,智能显示34.5亿元,同比增长34.77%,夜游经济17.7亿元,同比增长53.91%,文旅新业态6.5亿元,同比增长80.56%,VR体验1.7亿元,同比增长41.67%。 小间距电视全球领先,景观照明、文旅新业态景气延续 公司小间距产品市占率逐步提升,据Futuresource统计称,公司在LED显示市场市占率全球第一,小间距电视市占率全球第一,并且美国平达在美洲液晶拼墙市场中仅次于三星、NEC和LG,以12%市占率位居第四。尽管经销模式推广导致产品毛利率有所下滑,但对于抢占市场而言十分有利。公司2018年开启的千店计划将进一步打开经销渠道。此外,公司5月合并了德国DLP大屏幕系列制造商eyevis,有助于完善显示屏布局并提供销售渠道。 夜游经济方面,行业继续井喷势头,公司为防范风险,精选优质项目,如青岛奥帆中心、深圳后海等。文旅方面,实施广州绿轴广场、三亚、蓬莱海滨广场等项目,两项业务应收款合计8.03亿元,增速低于营收增速。 此外,2018年上半年美国区域实现营收8.73亿元,其中在美自产自销营收6.97亿元,占79.82%,境内出口至美国产品主要是LED显示产品,营收1.76亿元,占公司营收总比重的4.88%,风险可控。并且斯洛伐克工厂已经开始投产,可节省14%欧盟关税,并能通过海外采购原材料。 盈利预测与估值 我们预计公司在2018、2019和2020年将实现营业收入95.97、135.23和170.99亿元,同比增长48.31%、40.91%和26.44%,归属于母公司股东净利润为15.89、22.18和28.05亿元,同比增长31.33%、39.63%和26.42%,每股EPS为0.63、0.87和1.10元。对应PE为16.2、11.6和9.2倍。未来六个月内,维持“增持”评级。
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